Nedgroup – Was den Anleihen-Irrsinn ausmacht - Nvidia, Oracle, SpaceX oder CoreWeave

Anleiherisiken bei Nvidia, Oracle, SpaceX & CoreWeave – Kernpunkte

1. Kreislaufgeschäfte ("Circular Deals"): Nvidia investiert Milliarden in OpenAI, damit OpenAI wiederum Nvidia-Chips kauft – ein selbstreferenzielles Finanzierungskarussell zwischen Nvidia, Oracle, AMD und OpenAI. Kritiker sehen darin künstlich erzeugte Umsätze statt organischer Nachfrage – ein Strukturrisiko, das bei einer Abkühlung der KI-Euphorie schnell auf die Kreditwürdigkeit aller Beteiligten durchschlagen kann.

2. Capex-Explosion und Kreditaufnahme: Seit Anfang 2026 haben die Hyperscaler ihre Aktienrückkaufprogramme gestoppt und beschaffen sich stattdessen neues Fremd- oder Eigenkapital am Kapitalmarkt. Allein Alphabet, Amazon, Meta und Oracle haben im laufenden Jahr bereits Anleihen im Volumen von 169 Mrd. $ emittiert. SpaceX und Nvidia sammelten im Juni jeweils 25 Mrd. $ auf einen Schlag ein. Diese Kapitalintensität ist historisch: Die Investitionen der Neocloud-Anbieter wie CoreWeave, Nebius sowie SpaceX belaufen sich zusammengenommen auf über 1.000 Mrd. $ jährlich und erreichten in den USA im ersten Quartal knapp 4,9% des BIP – mehr als die IT-Kapitalinvestitionen auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase 2000.

3. Capex-Umsatz-Mismatch (Buchhaltungsrisiko): Im ersten Quartal 2026 beliefen sich die Capex der vier Hyperscaler auf 130 Mrd. $, während die Empfänger dieser Investitionen – Nvidia, Micron etc. – diese Einnahmen sofort als Gewinn verbuchten, obwohl die kumulierten Abschreibungen der Hyperscaler im selben Zeitraum nur rund 42 Mrd. $ erreichten. Das verzerrt die tatsächliche Ertragslage im System.

4. CoreWeave – strukturelle Cashflow-Lücke: CoreWeave erwartet dieses Jahr Einnahmen von 5 Mrd. $ bei Ausgaben von rund 20 Mrd. $. Zur Deckung dieser Lücke hat das Unternehmen 14 Mrd. $ Schulden aufgenommen, wovon fast ein Drittel im kommenden Jahr fällig wird – zusätzlich zu Leasingverpflichtungen in Höhe von 34 Mrd. $ bis 2028. Analysten ziehen explizit Parallelen zu Finanzierungsstrukturen vor der Finanzkrise 2008.

5. Asymmetrisches Risiko-Rendite-Profil für Bondholder: Anders als Aktionäre, die vom unbegrenzten Aufwärtspotenzial profitieren, bekommen Anleiheinvestoren im Erfolgsfall nur ihr Kapital plus Zinsen zurück – im Abschwung aber das volle Ausfallrisiko. Bei SpaceX gilt dieses Missverhältnis als besonders ausgeprägt.

6. Technologische Veralterung als struktureller Zwang: Die rasante technologische Veralterung und die kurze Lebensdauer von Chips zwingen Unternehmen zu kontinuierlicher Reinvestition – ein Schuldenrad, das sich nicht von selbst dreht, sondern immer neue Anleihen braucht.

7. Zweckgesellschaften (SPVs) außerhalb der Bilanz: Große Player strukturieren Rechenzentrumsfinanzierungen zunehmend über Zweckgesellschaften – was die Transparenz für Anleihegläubiger über das tatsächliche Konzernrisiko reduziert.

8. Bereits sichtbare Marktreaktion: Kreditausfallversicherungen (CDS) auf Oracle und CoreWeave sind gestiegen, Anleihekurse stehen unter Druck – ein früher Indikator dafür, dass der Kreditmarkt skeptischer ist als der Aktienmarkt, der die KI-Story noch stärker einpreist.